上市最高涨超74%，沪上阿姨高估值能持续多久？

受港股市场新股炒作影响，沪上阿姨在业绩出现下滑的情况下，估值却居于六家新茶饮公司之首，在其上市后，估值或面临一定的回落风险

文｜《财经》特约撰稿人 康国亮

编辑 | 杨秀红

今年第四家新茶饮IPO（首次公开募股）公司——沪上阿姨（2589.HK）正式登陆港股市场。

5月8日，沪上阿姨踏入港交所，正式开始挂牌交易。上市首日，沪上阿姨股价大幅高开62.04%，截至午盘收盘，股价上涨52.76%至172.8港元/股，总市值达到181.2亿港元，以每手30股估算，按照首日最高价计算，则中签一手约赚2534.4港元。

此前，沪上阿姨招股受到了资金的热捧。据沪上阿姨分配结果公告，沪上阿姨公开发售环节最终认购倍数达到3616.83倍，仅次于蜜雪冰城(蜜雪集团、2097.HK)的5258倍，成为又一只人气茶饮新股。

过去四个多月，中国新茶饮迎来一波上市潮，几乎一个月上市一只新茶饮股。2月古茗(1364.HK)二次冲击港股市场成功，3月蜜雪冰城在港创下冻资纪录，4月霸王茶姬(CHA.US)登陆美股。而此前“新茶饮第一股”奈雪的茶(2150.HK)2021年上市三年后，才迎来第二只茶饮股茶百道(2555.HK)。

此次沪上阿姨成功上市后，目前港股及美股已有包括奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨六只上市新茶饮股，而头部现制新茶饮中还剩喜茶、茶颜悦色、乐乐茶等少数几家尚未上市。

不过，从沪上阿姨下滑的业绩和高于其他茶饮股的市盈率来看，业内人士认为，在其上市后一段时间，估值或面临一定的回落风险。

发行上市被抢购

5月8日，沪上阿姨上市首日，股价大幅高开62.04%，最高涨至74.68%至197.6港元/股，截至午盘收盘，股价上涨52.76%至172.8港元/股，总市值达到181.2亿港元。

此前沪上阿姨于4月28日开启招股，全球发售241.134万股H股，其中香港发售股份24.114万股，国际发售股份217.02万股，另有15%的超额配股权，发售价区间为95.57港元/股至113.12港元/股，中信证券、海通国际及东方证券国际为联席保荐人。

沪上阿姨新股认购受到了市场热捧，据沪上阿姨分配结果公告，香港公开发售最终发售股份数量（经重新分配后调整）为120.57万股，国际发售的最终发售股份数量（经重新分配后调整）为120.57万股。最终发售价为113.12港元/股，全球发售净筹约1.95亿港元。其中，香港公开发售获3616.83倍认购，国际发售获2.57倍认购。

业绩下滑，估值却最高

据了解，此次IPO，沪上阿姨共引入两名基石投资者，包括盈峰集团旗下的盈峰控股和华宝股份旗下的华置贸易，合计认购921.55万美元股份（约合7150万港元）。

成立至今，沪上阿姨已获得嘉御资本、金镒资本、熠美投资、金鼎资本、知壹投资等知名机构的投资。其中，嘉御资本自2020年连续三轮重仓投资，前两轮为独家投资。IPO前，嘉御资本持有沪上阿姨9.15%的股份，为沪上阿姨最早、最大的机构投资方。

2013年来自山东的单卫钧、周蓉蓉夫妇从世界500强辞职，在上海人民广场开出第一家沪上阿姨奶茶店。截至2024年末，沪上阿姨在全国的门店数量已达9176家。沪上阿姨近年来也展现出较快的开店速度。2022年门店总数为5307家，2023年为7789家店，基本以每年约2000家左右的开店速度扩张。

据沪上阿姨上市后的股权结构显示，单卫钧和周蓉蓉夫妇二人订立了一致行动人协议，通过上海璞海、上海森芮及上海禹超分别持有公司已发行股本约44.92%、17.45%及16.42%，合计78.78%股权，共计8259万股。而随着沪上阿姨成功上市，单卫钧、周蓉蓉夫妇的身价超过了百亿港元，达到约142.7亿港元（约132.8亿元人民币）。

值得注意的是，沪上阿姨此前还选择在IPO前进行大手笔分红。2023年12月14日和2024年5月13日，该公司分别宣派股息6000万元、1.59亿元，按持股比例，单卫钧、周蓉蓉夫妇所获派息总计达1.77亿元。

虽然沪上阿姨上市被资金抢购，但其2024年营收及净利润均出现一定程度下滑，其中2024年实现营收32.85亿元，同比下滑1.9%，实现归母净利润3.289亿元，同比下滑15.2%，下滑幅度超两位数，而同期，蜜雪冰城、古茗净利增速均达到30%以上，霸王茶姬净利润增速更是超过200%。

对于业绩下滑的原因，有业内人士分析认为，在竞争激烈的茶饮市场，沪上阿姨面临着低线市场竞争加剧、产品创新不足、加盟商成本较高等问题，同时闭店数量增加，也直接影响了其收入和盈利能力。

业绩下滑也体现在了沪上阿姨单店销售额下降上。根据招股书显示，沪上阿姨单店日均GMV（商品交易总额）从2022年的4109元降至2024年的3833元，下滑幅度达到6.7%。

单店销售额的下降，会影响加盟商的信心，从而导致闭店数量增加。根据华安证券的研报数据显示，沪上阿姨2023年闭店率为7.7%，高于其他茶饮主流品牌，仅2024年上半年关闭的加盟店数量就有531家，占同期总门店数量的6%左右。

已上市的六家新茶饮公司中，沪上阿姨的营收规模也排在最后，低于茶百道；净利润则排在仍处亏损的奈雪的茶前面，排名倒数第二。其2024年毛利率为31.3%，毛利率与蜜雪冰城、古茗、茶百道接近，低于霸王茶姬超50%的毛利率。

从估值来看，沪上阿姨的市盈率（TTM）达到了51.95倍,这一估值大幅高于业绩增长较快的蜜雪冰城约40倍的估值，位居六家新茶饮之首。

业内人士对此表示，沪上阿姨估值可能受到港股新股炒作的影响，在业绩出现下滑的情况下，估值明显被高估，随着上市交易后，其估值或面临一定的回落风险，其合理估值甚至不应高于美股上市的霸王茶姬约18倍的估值。

截至5月8日午盘收盘，从六家上市的新茶饮公司最新市值对比情况来看，沪上阿姨总市值为181.8亿港元，排名第四，而蜜雪冰城总市值排名第一，为1838.9亿港元，沪上阿姨约相当于蜜雪冰城总市值的十分之一。